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高盛:七大跡象顯示 機構投資者正在去杠桿

2018年10月23日07:28 【作者:華爾街見聞】     
 【免責聲明】本文為外部投稿,僅代表作者本人觀點,不代表本網立場。CCF對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容及數據的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔全部責任。

周一投行高盛分析師Marshall表示,十月出現的美股拋售潮意味著職業投資人和美國企業正處于去杠桿的過程中。 他寫道,

“我們認為,這種轉變始于2018年二月美股波動率(VIX)的飆升,這推動了專業投資者降低風險,并影響了借貸成本和企業杠桿。” 

高盛認為,從歷史上看,目前的去杠桿化和2007年定量崩盤(Quant Meltdown)相似,后者就是 “2008周期中,最初的去杠桿化事件。”

高盛還指出,2008年夏市場動蕩開始時和今年2月美股VIX飆升時,SPX都下跌了10%;在這兩個時期,機構投資者都比較了解市場情況,但是個人投資者卻不太清楚;兩個事件都出現在商業周期的末期,信貸利差和波動率都處于歷史低位。

Marshall寫道,

2007年的定量崩盤并沒有直接導致抵押貸款危機,但是標志著專業投資者情緒的轉折點。同樣,高盛認為(2018年)VIX的飆升并不會直接導致下一次的經濟危機,但是它突顯了監控機構投資者倉位的重要性。”

“07年的定量崩盤使專業投資者不再愿意增加投資組合杠桿,這是由投資者情緒變化或者借款成本明顯增加造成的。一開始,專業投資者只是不再增加對過度依賴杠桿的投資策略的投資,但在長期不斷增加杠桿之后,僅是“不再增加杠桿” 就足以改變投資者對未來使用杠桿的意愿。

高盛對機構投資者進行研究,列出了7個“明確顯示這種去杠桿化趨勢”的跡象: 

第一,從今年一月開始,機構投資的ETF開始出現資金流出,而個人投資的ETF資金還在穩定地流入。

高盛將最大的74個ETF按照所有者數據、期權數量和以往經驗,分成“專業”(機構)和“個人”兩類。研究顯示,在股票類和固定收入類ETF中,機構投資者的資金流出趨勢都比較明顯。

第二,對SPX期貨的凈多頭倉位的研究顯示,2月以來,股市和債市的凈多頭有所減少。機構投資者似乎在9月短暫重回股市之后,10月又再次開始拋售。

高盛指出,機構投資者從股市和債市撤出的同時,借貸成本、對波動性的期望和對市場流動性的擔憂都有所增長。

第三,由于利率的上漲加劇了信貸息差,借貸成本迅速增加。

高盛將2004-2008年經濟周期和目前經濟周期,即2014-2018年經濟周期中的投資級別(IG)公司的借貸成本做了比較。高盛發現,2007年末借貸成本有所下降,但在2018年借貸成本出現了增長,意味著07年投資者更大幅度地減少了信貸風險。

基于5年期美債的利率和信貸息差,目前IG公司5年期債務成本為4.2%,高盛預計,在2019年四季度,該成本將上升至4.7%, 而2007年夏季的定量崩盤發生8個月之后,該成本為5%。 

第四,2018年股市波動率的增幅雖然不及2007年的增幅,但是波動率的起始水平更高。

過去8個月內,SPX 1年波動率預期從15上升至20,增幅為5個波動率點(volatility points);在2007年,SPX 1年波動率預期從13增至26,增幅為13個波動率點。這表明,目前股票投資者的避險情緒對美股造成的影響力不及2007年的一半。

第五,投資者向SPX期貨市場提供的流動性減少。

今年2月,市場深度快速減少,同時期,波動率飆升;但是,波動率下降之后,市場深度卻沒能同步反彈。這表明,在同等水平波動率水平下,投資者提供的流動性有所減少。上周的拋售中,賬面深度迅速下降,即使在SPX上漲的幾天,其復蘇仍然緩慢。

第六,企業的杠桿率在下降:債務發行減少,現金余額的增加被股票回購部分抵銷。

高盛指出,IG公司今年的債務發行量遠低于正常水平,部分原因是稅改后,國內現金余額增加,但運營現金流強勁。信貸市場的低凈發行量(供應量)導致證券稀缺,但需求仍然強勁,這使得債市目前表現良好;然而,這種發行的缺乏意味著經濟中用于支出或庫存的資本較少。隨著借貸成本的上升,限制新債務發行的動機會增加,進一步增加了發行債務的難度。

2007年,一旦信貸利差擴大,美聯儲就會迅速降息。而在2018年,利率的上漲更加劇了信貸利差的增長。因此,高盛預計未來企業杠桿率將降低,延續從2017年開始的去杠桿化的趨勢。 

第七,美股對美國GDP的影響發生變化。

高盛經濟學家認為,9月底以來,美股下跌6%,近期金融環境收緊是最重要的推動因素。高盛估計,今年年初的股市上漲對GDP帶來的0.5%的增長已經消失。而且,更重要的是,明年股市對GDP增長的動力將進一步下降至-0.25%。 但高盛指出,目前不確定因素還很多。如果股市再跌10%,那么對GDP的影響將為-0.75%。而如果股市以每季度4%的速度增長,那么將推動GDP增長0.25%。

雖然近期多家投行警告市場風險正在增加,但都不愿意明確指出熊市將近。高盛分析師Marshall也不例外。

Marshall最后總結,未來市場縮減可能性增加,波動性和股票收益分配不均將加劇,但他強調“我們并不認為以上這些指標意味著熊市或者經濟衰退就快來了。” 

標簽:去杠桿
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