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高盛七大迹象显示 机构投资者正在去杠杆

2018年10月23日07:28作者华尔街见闻     
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周一投行高盛分析师Marshall表示十月出现的美股?#36164;?#28526;意味着职业投资人和美国企业正处于去杠杆的过程中 他写道

我们认为这种转变始于2018年二月美股波动率VIX的飙升这推动了专业投资者降低风险并影响了借贷成本和企业杠杆 

高盛认为从历史上看目前的去杠杆化和2007年定量崩盘Quant Meltdown相似后者就是 2008周期中最初的去杠杆化事件

高盛还指出2008年夏市场动荡开始时和今年2月美股VIX飙升?#20445;SPX都下跌了10%在这两个时期机构投资者都比较了解市场情况但是个人投资者却不太清楚两个事件都出现在商业周期的末期信贷利差和波动率都处于历史低位

Marshall写道

2007年的定量崩盘并没有直接导致抵押贷款危机但是标志?#25243;?#19994;投资者情绪的转折点同样高盛认为2018年VIX的飙升并不会直接导致下一次的经济危机但是它突显了监控机构投资者仓位的重要性

07年的定量崩盘使专业投资者不再愿意增加投资组合杠杆这是由投资者情绪变化或者借款成本明显增加造成的一开?#36857;?#19987;业投资者只是不再增加对过度依赖杠杆的投资策略的投资但在长期不?#26174;?#21152;杠杆之后仅是不再增加杠杆 就足?#24895;?#21464;投资者对未来使用杠杆的意愿

高盛对机构投资者进行研究列出了7个明确显示这种去杠杆化趋势的迹象 

第一从今年一月开?#36857;?#26426;构投资的ETF开始出现资金流出而个人投资的ETF资金还在稳定地流入

高盛将最大的74个ETF按照所有者数据期权数量和以往经验分成专业?#20445;?#26426;构和个人两类研究显示在股?#23849;?#21644;固定收入类ETF中机构投资者的资金流出趋势都比较明显

第二对SPX期货的净多头仓位的研究显示2月以来股市和债市的净多头有所减少机构投资者似乎在9月短暂重回股市之后10月又再次开始?#36164;ۡ?/strong>

高盛指出机构投资者从股市和债市撤出的同?#20445;?#20511;贷成本对波动性的期望?#25237;?#24066;场流动性的担忧都有所增长

第三由于利率的?#38505;?#21152;剧了信贷息差借贷成本?#26438;?#22686;?#21360;?/strong>

高盛将2004-2008年经济周期和目前经济周期即20142018年经济周期中的投资级别IG公司的借贷成本做了比较高盛发现2007年末借贷成本有所下?#25285;?#20294;在2018年借贷成本出现了增长意味着07年投资者更大幅度地减少了信贷风险

基于5年期美债的利率和信贷息差目前IG公司5年期债务成本为4.2%高盛预计在2019年四季度该成本将上升至4.7%, 而2007年夏季的定量崩盘发生8个月之后该成本为5% 

第四2018年股市波动率的增幅虽然不及2007年的增幅但是波动率的起始水平更高

过去8个月内SPX 1年波动率预期从15上升至20增幅为5个波动率点volatility points)在2007年SPX 1年波动率预期从13增至26增幅为13个波动率点这表明目前股票投资者的避险情绪对美股造成的影响力不及2007年的一半

第五投资者向SPX期货市场提供的流动性减少

今年2月市场深度快速减少同时期波动率飙升但是波动率下降之后市场深度却没能同步反弹这表明在同?#20154;?#24179;波动率水平下投资者提供的流动性有所减少?#29616;?#30340;?#36164;?#20013;账面深度?#26438;?#19979;?#25285;?#21363;使在SPX?#38505;?#30340;几天其复苏仍然缓慢

第六企业的杠杆率在下?#25285;?#20538;务发行减少现金余额的增加被股票回购部分抵销

高盛指出IG公司今年的债务发行量远低于正常水平部分原因是税改后国内现金余额增加但运营现金流强劲信贷市场的低净发行量供应量导致证券稀?#20445;?#20294;需求仍然强劲这使得债市目前表现良好然而这种发行的缺乏意味着经济中用于支出或库存的资本较少随着借贷成本的上升限制新债务发行的动机会增加进一步增加了发行债务的难度

2007年一旦信贷利差扩大美联储就会?#26438;?#38477;息而在2018年利率的?#38505;?#26356;加剧了信贷利差的增长因此高盛预计未来企业杠杆率将降低?#26377;?#20174;2017年开始的去杠杆化的趋势 

第七美股对美国GDP的影响发生变化

高盛经济学家认为9月底以来美股下跌6%近期金融环境收紧是最重要的推动因素高盛估计今年年初的股市?#38505;?#23545;GDP带来的0.5%的增长已经消失而且更重要的是明年股市对GDP增长的动力将进一步下降至0.25% 但高盛指出目前不确定因素还很多如果股?#24615;?#36300;10%那么对GDP的影响将为0.75%而如果股市以?#32771;?#24230;4%的速度增长那么将推动GDP增长0.25

虽然近期多家投行警告市场风险正在增加但都不愿意明确指出熊市将近高盛分析师Marshall也不例外

Marshall最后总结未来市场缩减可能性增加波动性和股票收益分配不均将加剧但他强调我们并不认为以上这些指标意味?#21028;?#24066;或者经济衰退就快来了 

标签去杠杆
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